Nederlands - België
Monetair beleid als katalysator voor de markten
Zoals verwacht stond het monetaire beleid van de verschillende centrale banken in het eerste deel van 2023 centraal op de financiële markten. Beleggers hebben elke beweging nauwlettend gevolgd en geprobeerd tussen de regels van de verschillende toespraken van de centrale banken door te lezen om te kunnen navigeren in een macro-economische omgeving die nog steeds erg onzeker is.
In deze prestatienota helpt Birdee u inzicht te krijgen in de belangrijkste kwesties van de eerste helft van 2023 en de mogelijke impact ervan op uw beleggingen.
Centrale banken spelen koorddanser
De belangrijkste macro-economische problemen blijven fundamenteel dezelfde als in 2022, namelijk een buitensporig hoge inflatie en tekenen van economische stagnatie. Deze economische context maakt de taak van de centrale banken bijzonder complex. Ze moeten hun monetaire beleidsinstrumenten gebruiken om de inflatie te verlagen en tegelijkertijd te voorkomen dat de economie in een te hevige recessie terechtkomt.
In januari gaven gegevens die wezen op een mogelijke vertraging van de economie en een daling van de inflatie hoop aan beleggers, die dit zagen als een teken van minder agressieve monetaire verkrapping. Het resultaat was een spectaculaire stijging van de aandelenmarkten (+7,1% voor de MSCI World index, de op één na beste januarimaand na 1988).
Deze euforie kwam tot stilstand in februari. Verrassend solide economische indicatoren, zoals de uitzonderlijk sterke banengroei in de VS, een verbetering van de conjunctuurenquêtes en de veerkracht van de Europese economieën na de energieschok, deden de hoop op een vertraging van de renteverhogingen vervliegen. De obligatierente steeg sterk, terwijl de aandelenkoersen aanzienlijk corrigeerden.
Deze eerste twee maanden van 2023 zijn typerend voor de huidige marktdynamiek. Beleggers concentreren hun energie op pogingen om te bepalen wanneer de rentestijgingen zullen vertragen of eindigen, en elke gebeurtenis, positief of negatief, die afwijkt van hun projecties veroorzaakt marktbewegingen.
De centrale banken van hun kant handhaafden onverstoorbaar hun restrictieve beleid gedurende de hele periode. Er waren verschillende opeenvolgende renteverhogingen, gerechtvaardigd door een hardnekkige onderliggende inflatie die ver boven de aanvaardbaar geachte niveaus lag. Toch was er een merkbare verandering in de toon van hun communicatie. Terwijl de centrale banken in de eerste weken van 2023 vasthielden aan hun doelstelling om prijsstabiliteit te garanderen en waarschuwden dat verdere verhogingen werden overwogen, begint zich steeds meer een reactiestrategie af te tekenen op basis van periodieke economische indicatoren.
Het schrikbeeld van een bankencrisis en de Amerikaanse schulden schudden de markten wakker, en technologie schiet te hulp
In de tweede week van maart dook het spook van de financiële crisis van 2008 weer even op in de hoofden van beleggers. De liquidatie van Silicon Valley Bank, een regionale bank in Californië met vooral commerciële relaties met bedrijven die actief zijn in de technologie- en cryptocurrency-sector, veroorzaakte een golf van paniek op de markten. De bankinstelling, die het slachtoffer was van massale geldopnames uit vrees voor financiële problemen in verband met haar commerciële positionering, zag zich genoodzaakt om haar activa massaal van de hand te doen. Deze activa bestonden voornamelijk uit schatkistcertificaten die in 2022 sterk in waarde waren gedaald, wat aanzienlijke verliezen opleverde. De liquiditeitspositie van de bank werd onhoudbaar en leidde tot haar faillissement.
Vrijwel tegelijkertijd gingen ook Silvergate Bank en Signature Bank failliet na een reeks soortgelijke gebeurtenissen. Begin mei was het de beurt aan First Republic Bank om haar deuren te sluiten, nadat haar activa waren opgekocht door JP Morgan Chase. De problemen van deze regionale banken in de VS, hoewel relatief bescheiden in verhouding tot de economie van het land, hebben een domino-effect gehad op de Europese bankensector.
Op 15 maart daalden de aandelen van Crédit Suisse met bijna 30% na de aankondiging van de grootste aandeelhouder dat hij zijn belang niet zou vergroten. De problemen van de bank gaan terug tot 2014, toen de bank in de Verenigde Staten een boete kreeg opgelegd van $2,6 miljard voor het helpen bij belastingontduiking door Amerikaanse burgers. In 2021 leed de Zwitserse bank €4 miljard verlies na de ineenstorting van het investeringsfonds Archegos Capital. Eind 2022 kondigde Crédit Suisse verdere financiële verliezen aan en vooral aanzienlijke geldopnames. Deze aaneenschakeling van financiële verliezen en schandalen, gekoppeld aan de moeilijkheid om zichzelf te herfinancieren, leidde tot de ondergang van de bank. Omdat de bank werd beschouwd als een systeemrelevante financiële instelling, verspreidde het nieuws over haar problemen zich als een lopend vuurtje en schudde de hele sector op zijn grondvesten. Uiteindelijk werd Crédit Suisse op instigatie van de Zwitserse federale overheid uitgekocht door UBS. De overname stelde de markten uiteindelijk gerust, ondanks een controversiële beslissing van de Zwitserse bankautoriteit om de waarde van achtergestelde schulden uitgegeven door Crédit Suisse af te waarderen.
Het is belangrijk om op te merken dat aan beide zijden van de Atlantische Oceaan de overheid haar rol vervulde om beleggers en spaarders gerust te stellen om een besmetting van massale terugtrekkingen uit gezonde bankinstellingen te voorkomen.
Toen deze vrees voor een systemische bankencrisis eenmaal was weggenomen, richtten beleggers hun aandacht op het Amerikaanse schuldenplafond. Hoewel het hoogst onwaarschijnlijk is, zou een wanbetaling door de VS een aardbeving op de financiële markten veroorzaken. In werkelijkheid is de discussie over het verhogen van het schuldenplafond bij uitstek een politieke aangelegenheid. Toch veroorzaakte deze gebeurtenis een hoge volatiliteit tot ze begin juni werd opgelost.
Tot slot beleefden de grote technologiebedrijven, na het moeilijk te hebben gehad in 2022, begin 2023 een ware wederopstanding. De vooruitzichten van een lagere inflatie, maar vooral de opkomst van kunstmatige intelligentie en het ongekende enthousiasme van beleggers voor deze technologie, hebben de waarderingen van bedrijven die actief zijn in de sector opgeblazen. Deze uitzonderlijke prestaties liggen aan de basis van de zeer goede cijfers van de belangrijkste Amerikaanse beursindexen, in het bijzonder de Nasdaq (+32,74%), die sterk is blootgesteld aan de technologiesector.
Moeilijk te interpreteren economische indicatoren
De mogelijkheid van een economische vertraging van meer of minder grote omvang blijft het middelpunt van de discussies, maar er komt geen consensus uit de bus. De fout ligt in het feit dat de economische indicatoren op en neer gaan.
De inflatie lijkt te dalen, vooral in Europa. De jaar-op-jaar neerwaartse trend in de goederenprijzen begon een paar weken geleden. Nieuw is dat ook de prijzen van diensten deze trend beginnen te volgen.
De onderliggende inflatie (exclusief energieprijzen) blijft echter zeer hoog en de daling ervan verloopt langzamer dan verwacht, wat de vastberadenheid van de Europese Centrale Bank (ECB) verklaart om haar restrictieve monetaire beleid voort te zetten. In het VK blijft de situatie gecompliceerd, zoals blijkt uit de hoger dan verwachte prijsniveaus, die leidden tot een verrassende renteverhoging van 0,5% door de Bank of England in juni. Dit schudde Europese en Amerikaanse staatsobligaties wakker.
Het verwachte gevolg van een verkrappend monetair beleid is een verslechtering van de economische activiteit. Waarnemingen hierover verschillen van regio tot regio en van sector tot sector. In de Verenigde Staten zijn de werkgelegenheidscijfers goed en ondersteunen ze de binnenlandse vraag sterk, waardoor economen de schattingen voor het BBP naar boven hebben bijgesteld. De werkgelegenheidscijfers worden echter steeds volatieler en de resultaten van de activiteitenenquêtes voor de verwerkende industrie en de dienstensector lopen enigszins uiteen.
De Europese economie is ondertussen duidelijk kwetsbaarder, zoals blijkt uit de technische recessie in Duitsland, de grootste economie van het oude continent. De binnenlandse vraag in de eurozone is gekrompen, met dezelfde verschillen tussen sectoren als in de Verenigde Staten (waarbij de productiesector meer te lijden heeft dan de dienstensector). In het voorjaar benadrukte de Europese Commissie (EC) dat "de neerwaartse risico's voor de economische vooruitzichten zijn toegenomen".
Deze moeilijkheid om een duidelijke trend in de wereldwijde economische activiteit vast te stellen tegen een achtergrond van hardnekkige inflatie en, niet te vergeten, aanhoudende geopolitieke spanningen, heeft geleid tot een breed scala aan vooruitzichten voor de middellange termijn. Op de financiële markten wordt deze onzekerheid weerspiegeld in plotselinge bewegingen, zowel opwaarts als neerwaarts, naarmate nieuwe informatie beschikbaar wordt en het beleggerssentiment verandert.
Onze portefeuille keert terug in 2023
Birdee-portefeuilles boekten positieve rendementen voor de eerste helft van 2023.
De Dynamische portefeuille heeft de beste prestatie van de periode neergezet. Dankzij de veerkracht van de wereldeconomieën en het lagere aandeel obligaties in zijn allocatie kon hij meer profiteren van het huidige marktklimaat.
Voor de gematigde portefeuille en zijn twee satellieten (Protector en Stable) lopen de waarnemingen uiteen. De Moderate portefeuille kon eveneens profiteren van zijn aandelencomponent, maar ook van zijn Europese bedrijfsobligaties. De Protecteur-portefeuille heeft goed gepresteerd voor zijn risiconiveau. Zijn Amerikaanse aandelencomponent van 'hoge kwaliteit', waarin de technologiesector overheerst, kon volop profiteren van de golf van enthousiasme bij beleggers voor kunstmatige intelligentie. De Stable portefeuille bleef iets achter in de periode, omdat zijn specifieke allocatie, die voornamelijk bestaat uit dividenduitkerende 'value' aandelen, enigszins te lijden had in de eerste helft van 2023.
De defensieve portefeuille speelde zijn rol als veilige haven, ondanks de hoge obligatiecomponent. Deze portefeuille was in feite zowel de minst volatiele als de portefeuille met het laagste maximale potentiële verlies over de periode. Dankzij zijn Europese aandelen- en obligatiecomponenten genereerde hij positieve rendementen voor een laag risiconiveau.
Oplettende beleggers zullen ongetwijfeld hebben gemerkt dat de belangrijkste aandelenmarktindices in deze periode iets beter hebben gepresteerd dan de indexen. De bedrijven waarin de ETF's in onze portefeuilles zijn belegd, zijn geselecteerd op hun ESG-kenmerken (naleving van normen op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur). Deze bedrijven hebben van nature een 'groeiprofiel': het zijn innovatieve bedrijven die ambitieuze plannen voor duurzame ontwikkeling financieren. Hun beurswaardering hangt meer af van hun geschatte toekomstige inkomsten dan van hun huidige boekwaarde. De vertaling van deze toekomstige inkomsten naar waardering is nauw (en negatief) verbonden met rentebewegingen. Conventionele aandelenmarktindices onderscheiden daarentegen geen deugdzame bedrijven van andere: ze bestaan uit de grootste kapitalisaties, die minder gevoelig zijn voor renteschommelingen.
Ondanks deze lichte tijdelijke underperformance, die kan worden verklaard door de langetermijnverbintenis van onze beleggingsstrategieën, blijft Birdee geloven in en een beleggingsaanbod doen voor bedrijven die het beste laten zien dat ze in staat zijn om zich aan te passen aan de maatschappelijke, milieu-, klimaat- en regelgevingsuitdagingen die onze wereld vandaag de dag bepalen en die in de toekomst nog urgenter zullen worden. Deze langetermijnstrategie impliceert dat de bedrijven van vandaag die niet aantonen dat ze zich kunnen aanpassen, het risico lopen om te lijden onder maatschappelijke, milieu-, klimaat- en regelgevingsuitdagingen, en dus om ondermaats te presteren in een zogenaamde verantwoorde langetermijnstrategie.
Wat zijn de belangrijkste kwesties voor de tweede helft van 2023?
In Europa en de Verenigde Staten zal de marktdynamiek in de tweede helft van het jaar waarschijnlijk vrij gelijkaardig zijn. Beleggers zullen elke beweging van de verschillende centrale banken nauwlettend blijven volgen en hun prognoses bijstellen op basis van de gepubliceerde activiteitenrapporten en cijfers.
China zal ook in het middelpunt van de belangstelling staan. Het economisch herstel na de afschaffing van het 'Zero Covid'-beleid is tot nu toe teleurstellend. In een nogal sombere mondiale economische context lijkt de binnenlandse vraag niet voldoende om de industriële machine van 's werelds op één na grootste economie nieuw leven in te blazen. Om de bedrijvigheid te ondersteunen, heeft de overheid besloten om de rente op leningen te verlagen en de belasting op de aankoop van nieuwe elektrische voertuigen drastisch te verlagen om de vastgoed- en automobielsector te ondersteunen, die worstelen om te herstellen van de gezondheidscrisis.
Nog steeds in Azië presteert Japan, met zijn ultraaccommodatieve monetaire beleid en zeer goede bedrijfsresultaten die worden gestimuleerd door een zwakke yen, zeer goed op de markten, met de beste beursresultaten van alle ontwikkelde markten. De Nikkei 225, de Japanse benchmarkindex, heeft niveaus bereikt die sinds 1990 niet meer zijn voorgekomen. Alle ogen zijn nu gericht op de Bank of Japan en haar monetaire beleid. De nieuwe gouverneur, Kazuo Ueda, zal in de verleiding komen om af te stappen van het huidige ultraaccommodatieve monetaire beleid om beter te kunnen reageren op de inflatie, die de doelstellingen van de bank begint te overschrijden. Toch blijft de consensus positief voor de lange termijn. De winstgevendheid en het bestuur van bedrijven, ondersteund door een stimulerend economisch beleid, in combinatie met de groeiende belangstelling van buitenlandse investeerders, zouden de mogelijke correctie door een minder accommoderend monetair beleid moeten verzachten.
Zoals we kunnen zien, is de macro-economische context moeilijk te lezen en erg heterogeen tussen de verschillende markten, wat beleggers nerveus maakt. Het is daarom belangrijk om het hoofd koel te houden en voor een rationele aanpak te kiezen. Een beleggingshorizon die consistent is met het risico in je portefeuille en voldoende diversificatie van je beleggingen, zowel wat betreft geografische zones als activaklassen, blijven de meest effectieve manieren om jezelf te beschermen tegen specifieke en geïsoleerde risico's.
Wij danken u voor uw vertrouwen in Birdee en staan zoals altijd tot uw beschikking voor al uw vragen.
Birdee Team
